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收入：剔除防疫產(chǎn)品影響看，不同個(gè)護(hù)公司增長更多受其所在賽道大盤增長影響
2022Q1依依股份/百亞股份/豪悅護(hù)理/可靠股份同比增長13.87%/6.59%/-2.80%/-3.34%。其中，依依股份主營寵物墊ODM業(yè)務(wù)，需求較好增長穩(wěn)定；百亞股份主營衛(wèi)生巾自有品牌業(yè)務(wù)，持續(xù)拓展不同地區(qū)市場；豪悅護(hù)理、可靠股份擁有代工紙尿褲業(yè)務(wù)，短期受到下游客戶訂單變化影響，但由于處于龍頭地位，快速補(bǔ)足訂單；可靠股份還擁有成人紙尿褲自有品牌業(yè)務(wù)，2022年加大品牌投放，可以期待增長加速。此外，2021Q2百亞股份/可靠股份/豪悅護(hù)理/依依股份收入同比變化+16.11%/-38.72%/-37.92%/-28.16%?？煽抗煞荨⒑缾傋o(hù)理、依依股份21Q2收入同比減少主要系公司防疫產(chǎn)品（如口罩等）銷售減少。
毛利率：不同品類原材料成本漲價(jià)程度差異較大
2022Q1百亞股份/豪悅護(hù)理/可靠股份/依依股份毛利率為44.76%/22.17%/12.07%/10.76%。從2020Q2到2022Q1，百亞股份毛利率基本穩(wěn)定，而豪悅護(hù)理、可靠股份、依依股份毛利率下降比較明顯。2021年上半年木漿漲價(jià)，成人紙尿褲成本提升；2021年下半年丙烯酸漲價(jià)，嬰幼兒紙尿褲成本提升；2022Q1和2021Q1相比，絨毛漿、無紡布等短期材料價(jià)格波動對衛(wèi)生巾毛利率略有影響，但是影響面不大；2022Q1紙漿、高分子原材料價(jià)格上漲，寵物墊材料成本上漲。非織造布
銷售費(fèi)用率：擁有品牌業(yè)務(wù)公司加大營銷投放進(jìn)行品牌建設(shè)
2022Q1百亞股份/可靠股份/豪悅護(hù)理/依依股份銷售費(fèi)用率為21.70%/6.90%/4.90%/0.99%。從2020Q3到2022Q1，百亞股份、可靠股份銷售費(fèi)用率整體呈上升趨勢，主要系品牌公司需要加大營銷投放進(jìn)行品牌建設(shè)，而ODM業(yè)務(wù)為主的豪悅護(hù)理、依依股份銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
扣非歸母凈利：部分公司盈利能力受原材料和海運(yùn)成本影響較大
2022Q1百亞股份/豪悅護(hù)理/依依股份/可靠股份扣非歸母凈利率為12.59%/10.03%/4.19%/0.44%，原材料成本對盈利能力影響較為明顯，使用木漿的可靠股份、使用絨毛漿、聚丙烯的依依股份受原材料成本影響較大。此外，2021年年報(bào)中，運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本，依依股份主要業(yè)務(wù)為出口ODM業(yè)務(wù)，可靠股份ODM嬰幼兒紙尿褲第一大客戶為菲律賓品牌，兩者受海運(yùn)成本影響。非織造布
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，品牌建設(shè)不及預(yù)期
【正文】
1. 收入：剔除防疫產(chǎn)品影響看，不同個(gè)護(hù)公司增長更多受其所在賽道大盤增長影響
2022Q1依依股份/百亞股份/豪悅護(hù)理/可靠股份同比增長13.87%/6.59%/-2.80%/-3.34%。其中，依依股份主營寵物墊ODM業(yè)務(wù)，需求較好增長穩(wěn)定；百亞股份主營衛(wèi)生巾自有品牌業(yè)務(wù)，持續(xù)拓展不同地區(qū)市場；豪悅護(hù)理、可靠股份擁有代工紙尿褲業(yè)務(wù)，短期受到下游客戶訂單變化影響，但由于處于龍頭地位，快速補(bǔ)足訂單；可靠股份還擁有成人紙尿褲自有品牌業(yè)務(wù)，2022年加大品牌投放，可以期待增長加速。
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此外，2021Q2百亞股份/可靠股份/豪悅護(hù)理/依依股份收入同比變化+16.11%/-38.72%/-37.92%/-28.16%?？煽抗煞?、豪悅護(hù)理、依依股份21Q2收入同比減少主要系公司防疫產(chǎn)品（如口罩等）銷售減少。
2. 毛利率：不同品類原材料成本漲價(jià)程度差異較大
2022Q1百亞股份/豪悅護(hù)理/可靠股份/依依股份毛利率為44.76%/22.17%/12.07%/10.76%。從2020Q2到2022Q1，百亞股份毛利率基本穩(wěn)定，而豪悅護(hù)理、可靠股份、依依股份毛利率下降比較明顯。2021年上半年木漿漲價(jià)，成人紙尿褲成本提升；2021年下半年丙烯酸漲價(jià)，嬰幼兒紙尿褲成本提升；2022Q1和2021Q1相比，絨毛漿、無紡布等短期材料價(jià)格波動對衛(wèi)生巾毛利率略有影響，但是影響面不大；2022Q1紙漿、高分子原材料價(jià)格上漲，寵物墊材料成本上漲。非織造布
3. 銷售費(fèi)用率：擁有品牌業(yè)務(wù)公司加大營銷投放進(jìn)行品牌建設(shè)
2022Q1百亞股份/可靠股份/豪悅護(hù)理/依依股份銷售費(fèi)用率為21.70%/6.90%/4.90%/0.99%。從2020Q3到2022Q1，百亞股份、可靠股份銷售費(fèi)用率整體呈上升趨勢，主要系品牌公司需要加大營銷投放進(jìn)行品牌建設(shè)，而ODM業(yè)務(wù)為主的豪悅護(hù)理、依依股份銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
4. 扣非歸母凈利：部分公司盈利能力受原材料和海運(yùn)成本影響較大
2022Q1百亞股份/豪悅護(hù)理/依依股份/可靠股份扣非歸母凈利率為12.59%/10.03%/4.19%/0.44%，原材料成本對盈利能力影響較為明顯，使用木漿的可靠股份、使用絨毛漿、聚丙烯的依依股份受原材料成本影響較大。此外，2021年年報(bào)中，運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本，依依股份主要業(yè)務(wù)為出口ODM業(yè)務(wù)，可靠股份ODM嬰幼兒紙尿褲第一大客戶為菲律賓品牌，兩者受海運(yùn)成本影響。非織造布
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。
來源：天風(fēng)研究