從限塑到禁塑，在當(dāng)前“雙碳”、環(huán)保的大背景之下，用紙包裝替代塑料包裝早已成為大勢所趨。但是，在產(chǎn)品附加值低、盈利模式單一的傳統(tǒng)包裝行業(yè)中，企業(yè)們能否突出重圍擺脫盈利困境，確實(shí)還有待觀察。
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6月7日，深交所官網(wǎng)顯示，華萊士參股的“中國紙袋大王”南王科技已步入三輪問詢階段。據(jù)了解，華萊士是我國本土第一大連鎖“洋快餐”品牌。目前，華萊士的總門店數(shù)量已經(jīng)多達(dá)12224家，達(dá)到了肯德基的2倍。
背靠大樹好乘涼
華萊士為第二大股東
在南王科技的成長過程中，華萊士一直扮演著十分重要的角色。其實(shí)，早在南王科技進(jìn)行第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，華萊士就出現(xiàn)在了相關(guān)名單中。
招股書顯示，2010年12月，南王科技名義股東林玉洪(代持陳玉富股權(quán))以125萬元的價(jià)格將其所持有的125萬元出資轉(zhuǎn)讓給了林增仁。值得一提的是，這部分股權(quán)其實(shí)是由林增仁代凌淑冰、陳一芬、陳正蒞、王瑛和廖紹斌持有的，而凌淑冰的丈夫是華萊士創(chuàng)始人之一——華懷慶，凌淑冰和華懷余夫婦也是目前華萊士的實(shí)控人，兩人各持股32%。
在這之后，經(jīng)過幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，林增仁逐漸將代持的股份轉(zhuǎn)讓到了惠安創(chuàng)輝等與凌淑冰五人密切相關(guān)的股東中。目前，惠安華盈、惠安創(chuàng)輝、黃蓉、陳小芳、陳正蒞等華萊士的關(guān)聯(lián)方共持有南王科技27.74%股份，僅次于公司實(shí)控人陳凱聲的36.47%。
連股權(quán)層面的交集都有了，商業(yè)層面的就更不用說了。2015年，華萊士正式與南王科技開啟了合作，它在南王科技那里的份量也一直很重。
招股書顯示，2019~2021年，華萊士一直是南王科技的第二大客戶，它與它的關(guān)聯(lián)方可斯貝莉及酸檸檬對南王科技的采購總額也分別高達(dá)1.05億元、1.36億元和1.88億元，占全部營業(yè)收入的比例分別高達(dá)15.25%、16.00%及15.76%，形成的利潤總額在全部利潤總額中的占比也分別為11.24%、14.77%以及14.75%。
不僅如此，南王科技還作為承租人從泰速貿(mào)易(華懷余持股20%，凌淑冰持股80%，凌淑冰擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理)、湖北華萊士那里租賃了廠房、倉庫、宿舍等，且廠房、倉庫等相關(guān)生產(chǎn)設(shè)施的租賃面積僅次于從子公司珠海中粵那里承租的22063.84平方米，分列第二和第三位。
與華萊士的長期“捆綁”無疑有利于南王科技知名度的迅速提升。目前，除了華萊士之外，南王科技還收獲了肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克、蜜雪冰城、喜茶、特步、以純、鴻星爾克、安踏、奧康、優(yōu)衣庫、海底撈、九陽豆業(yè)、巴比食品等多個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的知名客戶，客戶名單可謂“星光熠熠”。
而在業(yè)績規(guī)模上，2019~2021年，企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收6.91億元、8.48億元和11.95億元，歸母凈利潤6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元，整體都呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢。
關(guān)聯(lián)交易公允性存疑
議價(jià)能力堪憂
不過，一枚硬幣總有正反兩面。
既是股東又是第二大客戶，如此密切的關(guān)系也讓人對這兩者之間關(guān)聯(lián)交易的公允性產(chǎn)生了疑慮。進(jìn)行對比之后機(jī)會(huì)寶發(fā)現(xiàn)，在對一些相同或相似的產(chǎn)品進(jìn)行銷售時(shí)，南王科技對華萊士的售價(jià)確實(shí)與它對其他關(guān)聯(lián)方的售價(jià)存在較大差異。
就以齒口圓柄袋的銷售價(jià)格為例，在產(chǎn)品規(guī)格相似的情況下，2019~2021年，南王科技對華萊士的銷售價(jià)格分別為3407.07元/萬個(gè)、3388.27元/萬個(gè)和3318.01元/萬個(gè)，遠(yuǎn)低于同時(shí)段內(nèi)的非關(guān)聯(lián)方平均售價(jià)，相關(guān)價(jià)格差異分別高達(dá)826.98元、560.54元和647.16元。
對此，南王科技給出的解釋是，“公司向關(guān)聯(lián)方的銷售量較大，利用富余產(chǎn)能并采用包機(jī)方式組織該類產(chǎn)品的生產(chǎn)，在提升設(shè)備利用率的基礎(chǔ)上，采取低價(jià)策略以維持與客戶的長期合作”。
再以特殊規(guī)格紙袋相關(guān)產(chǎn)品為例，2020~2021年，南王科技對華萊士的銷售價(jià)格分別為2123.89元和2126.76元，與其對非關(guān)聯(lián)方售價(jià)之間的差異分別高達(dá)1314.16元和1313.42元。對此，南王科技也解釋稱，鑒于關(guān)聯(lián)方的銷售量較大，公司以包機(jī)方式組織該類產(chǎn)品的生產(chǎn)，在降低成本的基礎(chǔ)上，采取低價(jià)策略以維持與客戶的長期合作。
不僅是華萊士，身處完全競爭的傳統(tǒng)包裝市場，在面對必勝食品(即肯德基)等的知名大客戶時(shí)，南王科技的議價(jià)能力以及向下游傳導(dǎo)原材料價(jià)格的能力也是很讓人擔(dān)憂。
就以必勝食品為例，2019~2021年間，在銷售同規(guī)格的尖底袋時(shí)，南王科技向必勝食品出售尖底袋的價(jià)格分別為444.59元/萬個(gè)、426.26元/萬個(gè)和424.42元/萬個(gè)，甚至低于其對華萊士的銷售價(jià)格。
至于個(gè)中原因，南王科技也是在招股書中直言，報(bào)告期內(nèi)，公司每年參與必勝食品的招標(biāo)采購，為獲得預(yù)期份額而采取相應(yīng)的競價(jià)策略。公司向關(guān)聯(lián)方銷售價(jià)格高于非關(guān)聯(lián)方，主要原因是：公司根據(jù)自身的產(chǎn)品定位，以積極的價(jià)格策略爭取并維持在必勝食品的預(yù)期份額。
產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌
盈利能力難題待解
或許也正因如此，南王科技的產(chǎn)品售價(jià)和毛利率才會(huì)一而再再而三的下跌。
招股書顯示，2019~2021年間，南王科技環(huán)保紙袋的平均售價(jià)分別為61.93元/百個(gè)、50.96元/百個(gè)和47.72元/百個(gè)，食品包裝的平均售價(jià)也分別為10.41元/百個(gè)、10.05元/百個(gè)和9.42元/百個(gè)，都在逐年下滑。
這直接導(dǎo)致了南王科技毛利率水平的降低。
在對環(huán)保紙袋和食品包裝的毛利率進(jìn)行分析時(shí)，機(jī)會(huì)寶發(fā)現(xiàn)，不論是環(huán)保紙袋還是食品包裝，在2019~2021年間，產(chǎn)品銷售單價(jià)的下降幅度整體都高于成本的下降幅度，尤其是環(huán)保紙袋，銷售單價(jià)已經(jīng)由2019年的61.93元/百個(gè)降至2021年的47.72元/百個(gè)。
基于此，2019~2021年，南王科技的主營業(yè)務(wù)毛利率(不含“運(yùn)輸裝卸費(fèi)”)分別為 26.91%、25.18%和 23.34%，賬面毛利率更是分別低至26.91%、21.06%和19.14%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。
不僅如此，和其他的紙制品包裝企業(yè)一樣，由于缺乏對上游原材料價(jià)格波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，原紙價(jià)格的波動(dòng)也是懸在南王科技頭上的一把達(dá)摩克里斯之劍。招股書顯示，2018~2021年，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為76.15%、71.99%和71.99%，而據(jù)敏感性分析，原紙價(jià)格每上漲10%，將會(huì)導(dǎo)致南王科技的毛利率下降4.34個(gè)百分點(diǎn)。
值得一提的是，機(jī)會(huì)寶還發(fā)現(xiàn)，若按地區(qū)進(jìn)行劃分，南王科技外銷的毛利率其實(shí)遠(yuǎn)高于內(nèi)銷的毛利率；而按照銷售模式進(jìn)行劃分，企業(yè)經(jīng)銷模式下的毛利率則高于直銷。
但是，不論是外銷還是經(jīng)銷，在2019~2021年間，南王科技通過其實(shí)現(xiàn)的收入占比都在逐年下滑。與此同時(shí)，南王科技也沒有建立起成熟的經(jīng)銷體系，對渠道的掌控力相對較弱。招股書顯示，南王科技的經(jīng)銷商實(shí)質(zhì)為貿(mào)易商，公司未與其簽訂經(jīng)銷協(xié)議，對他們也不存在銷售區(qū)域劃分、制定年度銷售目標(biāo)、銷售價(jià)格指導(dǎo)、返利或獎(jiǎng)勵(lì)等相關(guān)的合作條款或約定，經(jīng)銷客戶自主采購、自主定價(jià)、自主銷售，與直銷客戶特點(diǎn)相近。